盈利转换高股价却下行 上市轮胎企业有近忧但无远虑

起原：@证券市集周刊微博

凭借资本端的竞争上风，上半年，国产轮胎销量冲破5亿条，带动行业上市公司策划功绩纷纷创下历史新高；但在二级市集上，轮胎行业上市公司陆续走弱。多家券商分析合计，短期内原材料及海控制度波动成为扰动市集评估的关节要素；永恒看，轮胎行业的成长逻辑并未更正。

王东岳/文

2024年上半年，轮胎行业上市公司迎来史上“最佳”财报季。

东财Choice统计裸露，上半年，A股9家轮胎上市公司共计完毕营业收入505.00亿元，同比增长16.84%；共计完毕归母净利润57.43亿元，同比增长67.95%。其中，8家公司完毕营业收入、净利润双增长，包括赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、贵州轮胎、三角轮胎在内的8家公司归母净利润均创下上市以来历史新高。

梳理来看，上半年，轮胎销量增长是上市轮胎公司策划增长的中枢驱能源。同期，凭借在资本上的竞争上风，国产轮胎出口市集陆续扩大，轮胎替代市集份额占比陆续升迁。

九成公司功绩转换高

证据半年报，上半年，赛轮轮胎完毕营业收入151.54亿元，同比增长30.29%，完毕归母净利润21.51亿元，同比增长105.77%。同期，玲珑轮胎完毕营业收入103.8亿元，同比增长12.37%，归母净利润为9.25亿元，同比增长64.95%。森麒麟完毕营业收入41.1亿元，同比增长16.21%，完毕归母净利润10.77亿元，同比增长77.71%。

以增速排名计，上半年，通用股份归母净利润同比增长393.32%，成为轮胎行业中功绩增速最快的上市公司。此外，贵州轮胎、风神股份和S佳通（维权）归母净利润也分辨同比增长25.67%、35.69%和33.3%。

统计数据裸露，上半年，A股9家轮胎上市公司中，有8家公司完毕了营业收入、净利润的双增长；以净利润计，包括赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、贵州轮胎、三角轮胎、风神股份、通用股份、S佳通在内的8家公司均交出了自上市以来最佳的半年度策划功绩讲述。

从驱上路分分析来看，上半年，轮胎销量增长成为上市轮胎公司策划功绩增长的中枢驱上路分。多家上市公司均暗示，因销量增长带动，公司营业收入和利润完毕同比增长。

证据赛轮轮胎表示，2024 年上半年，公司轮胎产量和销量均同比增长跳动 30%，且均创历史同期新高。其中，公司轮胎产量为3541.06万条，同比增长37.89%；销量为3454.37万条，同比增长37.56%。销售带动下，公司轮胎居品销售收入达到 149.42亿元，同比增长30.37%，公司上半年平均毛利率为28.96%，较上年同期升迁4.81个百分点。

2024年1-6月，森麒麟完成轮胎产量1608.66 万条，较上年同期增长18.90%；完成轮胎销售 1509.71 万条，较上年同期增长10.35%；其中，半钢轮胎销量1461.21万条，较上年同期增长9.06%；全钢轮胎销量48.49万条，较上年同期增长71.28%。

此外，证据国海证券统计数据，上半年，玲珑轮胎轮胎产量约为4339.04万条，同比增长%；轮胎销量约为3990.63万条，同比增长10.88%。公司轮胎业求完毕销售收入102.5亿元，同比增长12.39%，轮胎居品平均价钱达到256.85元/条，同比增长1.37%。

随国产汽车崛起

证据米其林表示数据，2024年上半年，环球轮胎销量共计约为9亿条，同比增长2.69%。其中，半钢胎销量 7.94 亿条，同比增长 2.70%；全钢胎销量 1.06 亿条，同比增长2.61%。

与环球市集增速比拟，2024年上半年，国产轮胎累计销售跳动5亿条，销售增速跳动8%，高于环球轮胎销售平均水平。

受国内新能源汽车产业快速发展、以旧换新战略维持以及出口需求增长等身分鼓吹，国内汽车行业陆续高景气度。

中国汽车工业协会数据裸露，2024年上半年，国内汽车产销分辨完成1389.1万辆和1404.7万辆，同比分辨增长4.9%和6.1%。其中，新能源汽车2024年上半年累计销量494.4万辆，同比增长32%，占同期汽车总销量的比重升迁至35.2%。

证据乘联会数据，2024上半年，环球新能源汽车销量约为739万辆，占汽车总销量的16.8%，其中中国的新能源汽车销量阐述零散，占环球新能源汽车销量的65%。在新能源汽车占有率陆续升迁配景下，本年7月，自主品牌汽车销量占比初度冲破50%，完毕了具有里程碑意旨的记号性时刻。

跟着国产汽车占比的陆续升迁，自主品牌乘用车轮胎销量国内占比也运转反超结伙品牌。证据民生证券统计，2023年1季度，自主品牌乘用车轮胎国内销售占比初度跳动了结伙品牌，达到50.5%；2023年，中国销量前100的轿车和SUV中配套轮胎品牌中，有包含玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、向阳轮胎等在内的9家胎企上榜。同期，销量前100的轿车中，有46款车型配套自主品牌轮胎，其中配套车型数目最多的中国轮胎企业为玲珑轮胎，配套车型数目达22款；销量前100的SUV中，有39款车型配套自主品牌轮胎，其中配套车型数目最多的相似为玲珑轮胎，达18款车型。

2024年二季度，自主品牌销量国内占比已进一步升迁至63.9%。民生证券暗示，复盘2000年以来环球市集边幅，轮胎市集范围陆续扩大。其中，头部胎企市集份额陆续下降，中国轮胎企业份额收敛升迁。

数据裸露，2000年，环球轮胎销售额共计约为696 亿好意思元。其中排名前三的轮胎企业（CR3）共计占比约为57%。前75名轮胎企业中，中国轮胎企业上榜数目为18 家，市集份额仅3.1%；2010年，环球轮胎销售额增长至1540亿好意思元，排名前三的轮胎企业销售额占比下降至43.3%，中国轮胎企业上榜数目则升至27家，市集份额达11.6%；2015年，环球轮胎销售额为进一步升迁至1605亿好意思元，前三家轮胎企业占比进一步下降至38.0%，中国轮胎企业上榜数目为36家，市集份额达13.7%。

证据好意思国《生意轮胎》（Tire Business）最新发布的数据，2023年，环球轮胎销售额约为1818.05亿好意思元，同比增长1.45%。其中，排名前三轮胎公司共计完毕收入702.92亿好意思元，占比38.66%。环球前75强轮胎企业名次榜中，中国轮胎企业上榜数目达37家，市集份额达20.79%。

对此，民生证券暗示，配套市集的客户为整车厂，市集需求量陪同汽车产销量增长同步增长。太平洋证券合计，新能源汽车的高速增长将助力国内胎企成长。跟着新能源汽车在资本上的上风越来越昭彰，以及环球新能源汽车市集的收敛增强，为轮胎的配套和替换市集带来空间。国联证券也暗示，陪同新能源车的陆续放量，新能源汽车高速增长将带动配套需求迎来广袤的发展空间。

中泰证券预测，2024-2026年，汽车配套轮胎市集空间将由577亿元迟缓成长至646亿元，年化增速接近6%。

原材料颠簸上行 扰动市集估值

值得温雅的是，尽管上半年上市轮胎企业全体完毕了优异的策划功绩，但自5月以来，轮胎行业在二级市集的阐述却“以火去蛾中”。

统计裸露，自4月以来，轮胎行业上市公司集体出现下行走势。其中，玲珑轮胎由24.26元/股降至15.78元/股，区间下降34.95%；赛轮轮胎由最高的17.55元/股降至13.07元/股，区间下降25.53%；森麒麟由28.52元/股降至23.06元/股，区间下降19.14%。此外，贵州轮胎、通用股份和青岛双星也分辨下降了35.91%、37.24%和47.21%。

西部证券在近期的筹划讲述中指出，轮胎行业上市公司股价下降，一是受原材料价钱高潮、海运脚高潮影响，主要由于中国轮胎行业原材料资本占比高，且尽管大王人轮胎企业接收的是FOB模式，关联词在海运脚高潮时轮胎企业仍需承担一定资本。二是受国际贸易壁垒影响，如2020年好意思国对东南亚启动双反拜访，影响估值。

从资本组成来看，与国外轮胎企业比拟，大部分国内轮胎企业的原材料在营业资本中的占比均相对较高，约在70%-80%之间。其中，自然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等主要原料占营业资本的比重共计约在60%以上。具体而言，在半钢轮胎中，自然橡胶和合成橡胶分辨约占原材料资本的19%和24%；全钢轮胎中，自然橡胶和合成橡胶则分辨约占原材料资本的34%和11%。

据长江证券统计，2009-2011年、2015-2017年和 2020-2022年轮胎板块毛利率有所下降轮胎关节原材料自然橡胶、合成橡胶等价钱呈不同过程高潮态势，板块平均毛利率在这三段时刻内呈现下降态势。因此，原材料的价钱走势关于轮胎行业的利润水平来说是一个较大的影响因子。大部分时刻内，轮胎行业平均利润率与原材料价钱呈负联系走势。

数据裸露，年头以来，自然橡胶、合成橡胶价钱均呈现高潮趋势，尤其是5月份以来，自然橡胶、合成橡胶价钱展现出进一步加快上行趋势。

证据生意社统计数据，上半年，自然橡胶现货平均价钱约为1.36万元/吨，较2023年同期增多1800元/吨，同比增长15.25%。其中，1月至5月，国内自然橡胶现货价钱由1.31万元/吨高潮至1.36万元/吨，区间涨幅达3.82%。5月13日起，自然橡胶价钱加快上行，松手9月10日，自然橡胶价钱报1.54万元/吨，较5月中旬高潮13.24%，较2023年同期高潮20.31%，年内累计高潮17.55%；1-9月，自然橡胶平均价钱约为1.39万元/吨，同比高潮16.81%。

隆众资讯数据裸露，上半年，顺丁橡胶平均价钱约1.35万元/吨，较2023年同期增多2500元/吨，同比增长22.73%。松手9月10日，顺丁橡胶市集价报1.55万元/吨，较2023年同期高潮15.67%，年内累计高潮23.02%。1-9月，顺丁橡胶平均价约为1.39万元/吨，同比增长25.23%。

商务部数据裸露，1-6月，合成橡胶中丁苯橡胶平均价钱约为1.3万元/吨，较2023年同期增多700元/吨，同比增长5.69%。松手8月30日，丁苯橡胶现货价钱报1.42万元/吨，较2023年同期高潮15.45%，年内累计高潮12.7%；1-8月，丁苯橡胶平均价钱为1.33万元/吨，同比高潮8.13%。

对此，玲珑轮胎在半年报中暗示，2024 年上半年受资本走高、供应相对偏紧、需求守旧等身分影响，鼓吹了轮胎原材料综结伙本的升迁。森麒麟也暗示，由于轮胎居品售价退换相对滞后，难以实时隐敝原材料价钱高潮对资本的影响，万般原材料价钱波动短期内对公司的盈利才气组成不利影响。

证据测算数据，自然橡胶每高潮1000元/吨，预测将对轮胎企业带来1-1.5个百分点的毛利率波动给；合成橡胶增长每吨高潮1000元/吨，预测将影响毛利率0.5个百分点；炭黑每吨高潮1000元/吨，也将影响公司约1个百分点的毛利率波动。因此，原材料资本波动及后续可能对轮胎企业毛利率带来的影响成为压制行业基本面的变化的用功身分。

对此，长江证券指出，在资本上行的阶段，胎企不错通过加价一定过程上平滑轮胎资本高潮所带来的策划风险。中短周期内轮胎原材料价钱有所高潮，但陪同轮胎企业出口收入占比升迁以及居品结构的优化，仍连续看好2024年轮胎行业全体的盈利才气升迁。

西部证券合计，国内轮胎行业结构化转型、国际市占率升迁，半钢胎需求相对较好，原材料、海运脚短期扰动，但后续价钱有望回落，行业永恒成长逻辑不改。

出海培育加码 产能陆续开释

分地域看，上半年，出口市集的扩大也为国内轮胎企业提供了更多的发展契机。据海关总署数据裸露，2024年1-6月，中国橡胶轮胎累计出口量为451万吨，同比增长5.3%；出口新的充气橡胶轮胎3.31亿条，同比增长10.5%。其中，1月和3月，轮胎出口数据昭彰高于近几年来的同期水平，也好于市集预期，使得轮胎出口市集成为上半年的亮点。

对此，玲珑轮胎暗示，跟着中国轮胎质地的升迁和品牌的国际化，中国轮胎在国际市集上的竞争力收敛增强，加之地缘政事场面弥留、供应链受阻等身分影响，中国轮胎加快出海。

长江证券统计数据裸露，2012-2023 年，国内轮胎板块上市公司国际业务收入从259.6 亿元升迁至 556.7 亿元，平均复合增速达7.2%，权贵高于环球轮胎全体需求复合增速。技巧，轮胎公司国际收入占比从44.8%升迁至59.5%。

民生证券统计数据裸露，自2019年以来，包括玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟在内的上市轮胎公司充分把合手机遇，国际收入完毕快速升迁。据统计，2019年，民生证券不雅测的6家样本轮胎企业国际收入共计约为287.8亿元，至2023年，6家样本轮胎企业的收入共计已达到462.1亿元，比拟2019年增多了60.6%。据此斟酌，2019-2023年，上述6家公司年化复合增长率接近10%。从收入占比看，2019年，前述6公司国际收入占比约为55.1%，至2023年，6家公司国际收入占比上升至58.8%，净增多3.7个百分点。

同期，从盈利才气来看，2019年后，轮胎板块中国际市集毛利率权贵高于国内市集毛利率。如2023年，轮胎上市公司国际毛利率平均约为25.2%，国内市集毛利率则为14.8%。对此，长江证券暗示，近几年在国际市集的阐述成为了轮胎企业能否赢得高收入、高盈利水平的关节。

在“双反”战略和需求鼓吹等身分影响下，连年来，国产轮胎公司陆续优化出口策略，积极布局国际产能培育。

8月8日晚间，玲珑轮胎发布公告称，证据国际市集需求预测，国表里轮胎发展趋势，为进一步鼓吹公司环球化布局，决定开展境外（塞尔维亚）投资扩建阵势。经初步投资测算，阵势总投资为6.45亿好意思元，折合东谈主民币46.21亿元。阵势宗旨于2024年12月底前完成前期使命，于2025年1月开工，至2030年12月底齐备收场插足使用，培育工期为6年。

证据公司表示，阵势建成后，将达到年产万般高性能子午线轮胎110万套，其中TBR（全钢子午胎）80万套、工程子午胎5万套、农业子午胎15万套和翻新轮胎10万套；液体再生胶0.6万吨。

公开信息裸露，早在2018年，玲珑轮胎就已在塞尔维亚筹划了1382万套产能的国际培育阵势。本年上半年，公司塞尔维亚工场卡客车胎已达到一期产能范围；按筹划，本年年底，公司600万条乘用车胎产能也将清静投放。

自2023年10月以来，赛轮轮胎也先后表示了三份国际扩产宗旨，共计宗旨扩产2160万条半钢轮胎产能。其中，2023年10月，赛轮轮胎公告，将在柬埔寨工场新投资培育年产 600 万条半钢子午线轮胎阵势；2024年1月，公司暗示将追加投资增多600万条半钢子午线轮胎年产能。上述阵势培育完成后，柬埔寨工场将具备年产2100万半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的坐蓐才气，较公司现存产能升迁近20%。

2023年12月，赛轮轮胎公告拟在墨西哥缔造结伙公司投资培育年产600万条半钢子午线轮胎阵势；2024年3月，公司再次公告拟在印度尼西亚投资培育年产360万便条午线轮胎与 3.7 万吨非公路轮胎阵势。

半年报数据裸露，松手2024年6月，赛轮轮胎共筹划培育年产2600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7 万吨非公路轮胎的坐蓐才气。

证据国海证券统计，松手2024年5月，中国轮胎企业国际基地已累计建成8700万条/年半钢轮胎产能以及2652万条/年的全钢轮胎产能。同期，本年下半年至2025年年底，预测约有9000万条/年半钢轮胎和900万条/全钢轮胎进入投产阶段。

替换市集扩容 永恒增长趋势不改

从需求端来看，环球轮胎市集的需求既包括增量需求（配套），也包括存量需求（替换）。证据太平洋证券统计，2023年，环球轮胎市集完毕销量17.85亿条，其中替换市集浮滥量达到13.21亿条，占比达74.06%，配套市集浮滥量为4.64亿条，占比25.94%。

配套胎与新车销量有明确比例关系，受汽车产销周期影响较大，而替换胎需求则与汽车保有量密切联系。当作汽车的必选浮滥品，轮胎存在一定的替换周期，如半钢胎频繁2-3年更换一次，全钢胎频繁1-2年更换一次。

梳理来看，环球轮胎替换市集销量全体趋势与环球汽车保有量一致。统计数据裸露，2010-2023年，环球汽车保有量由10.6亿辆迟缓增长至14.74亿辆，年均增长2.57%；同期，轮胎替换市集销量由10.1亿条增长至13.21亿条，年均增长2.09%。

证据蚁集市集筹划公司（Allied Market Research）发布的一份预测讲述裸露，到2030年，预测环球汽车轮胎市集范围将达到2189亿好意思元，2023年至2030年，环球轮胎市集复合增长率预测接近2%。

而陪同国产汽车在环球市集份额的陆续升迁，国产汽车保有量占比也在迟缓升迁。证据中汽协数据，2023年，中国累计销售汽车3009.4万辆，同比增长12%；其中，乘用车累计销售2606.3万辆。2023年，环球累计销售汽车9272万辆。中国乘用车占环球汽车销售比重由2010年的24.98%升迁至2023年的32.46%。   

同期，证据国度统计局数据，2010年末，宇宙汽车保有量约为9086万辆，约占环球汽车保有量的8.57%。公安部统计数据裸露，松手2023年末，宇宙活泼车保有量达4.35亿辆，其中汽车3.36亿辆，占环球汽车保有量已升迁至22.8%。在资本上风下及国产汽车保有量占比升迁配景下，国产轮胎替换占比也将随之升迁。

民生证券指出，国内汽车行业陆续高景气度以及国内汽车保有量的收敛增长，为轮胎市集范围的陆续增长提供了坚实守旧。

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本文刊于09月14日出书的《证券市集周刊》

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